兴证全球基金田志祥：打造稳健基本盘精细操作增厚收益

张馨心实习生

股市波动剧烈，很多投资者开始转向基金中的基金、固定收益基金、短期理财等产品，以减少波动，寻求“稳定的快乐”。

在邢正环球基金固定收益部基金经理田志祥看来，从资产配置的角度来看，股票的性价比还是有一定优势的，但在目前的环境下，债券尤其是高评级信用债和利率债的低波动特性可以给投资者带来更好的投资体验。

田志祥2015年从清华大学经济管理硕士毕业后来到邢正全球基金，从事债券研究和交易工作。此前，他是特别账户部投资经理助理。2020年7月调回固定收益部，管理公募债券基金；他将担任邢正全球恒信的基金经理，这是一只纯债务基金，将于10月24日发行。。

精细化运营增厚收入

日前，田志祥在接受中国基金采访时表示，基于历史数据，目前股票的性价比略胜一筹。“但是，股价波动很大，投资者在这样的环境下更容易追涨杀跌。最终实际收益未必高于投资债券基金。”

一直管理纯债基金的田志祥，作风稳健，对单只债券的信用资质要求非常高。他倾向于构建一个稳定的“基本盘”，然后通过“精细”操作捕捉交易机会，增加收入。“我的组合思路是，平层的100%部分将以中短期信用债为主，因为其整体收益率相对高于利率债。杠杆部分会根据利率债和信用债在不同时点的性价比做一些相对灵活的调整。”

对于债券投资者来说，久期是投资组合构建的另一个重要因素。总的来说，在其他条件相同的情况下，投资组合持续时间越长，回报越高，风险也越大。

田志祥长期不会出仓，不会通过拉长期获得超额收益。“除非你判断收益率处于极端水平，否则不会误入歧途，使你的投资组合久期偏离同类产品太多。”

债券市场可能会继续波动。

谈及未来3-6个月的债券市场，田志祥认为债券将维持震荡走势。一方面，政府不断出台托底政策，使得债券利率可能阶段性上行。但经济基本面修复较弱，债券利率大幅上升的风险较小。未来中国债券市场可能要维持一个相对震荡的状态。

基于这种判断，田志祥认为当债券价格下跌时，是较好的配置和加仓时机。他分析了中央银行的货币政策。从8月意外降息可以看出央行“以我为主，内外平衡”的一面，“以我为主”是更重要的一环。据推测，如果国内经济疲软，央行可能会出台进一步的支持政策。

在配置上，田志祥基于兴全强大的权益类研究实力，会关注一些周期性行业中景气度较高的行业，比如化工、有色等行业的公司发行的中短期债券。“他们的产品价格相对公开透明，产能和产量都有数据。我们可以计算出一个季度有多少利润和现金流，以及其短期到期债务的覆盖面。如果覆盖面好，我们会重点关注”。

田志祥透露，他对投资这座城市相对谨慎。“我们更关注公司本身的基本面，投资城投债需要谨慎。今年以来，地方政府土地出让收入整体下降，城投债收益率下降较多。面对风险和收益的不匹配，城投债一定要谨慎。”

此外，他还将重点关注各金融子行业的龙头企业债券，如一些大银行和国有股份公司的二级资本债券和永续债券，以及一些头部保险公司的次级债券。

当被问及是否担心房地产行业的风险会影响金融债券时，田志祥表示，他关注的金融企业是一些领先的企业。投资范围内的银行抵御房地产风险的能力较强。他进一步分析，银行的股票和债券对房地产风险的抵御能力不同。股票投资者关注的是资产质量，资产质量是净资产的反映。假设这些股票被授予信用的大银行和房地产公司有一些不良敞口，但银行的整个偿付能力不会受到太大影响。但当不良暴露发生时，其净资产价值和价值确实会下降。因此，股票资产对房地产的风险更为敏感。